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　　根据医药魔方的数据可以看到，中国药企license out数量从2018年的17项增长到了2024年的94项。首付款也从之前的2亿美元左右增长到了2024年的40多亿美元，同比增速大概是16%。2024年，中国企业的license out总交易金额达到了500多亿美元，同比增速超过20%。在2025年一季度，中国创新药企业的license out交易金额也达到了369亿美元，同比翻倍以上增长。所以在交易的金额和数量上，我们可以看到创出了新高。

　　首先BD交易从传统的license out转向了NewCo的模式。传统license out将管线的权益直接出售给跨国药企，而NewCo模式可以简单理解成相当于买卖双方共同承担一家新的公司负责交易后的管线。所以其实和过去的方式相比，NewCo模式最大的特点就是能够实现买卖双方更深度的绑定。借助这样一种新的BD模式，其实国内的药企与跨国药企能够实现一个生态的共建。同时，国内药企也保留了一部分话语权，能够将利益实现最大化以及长期化。

　　第一个方面，我们可以看到近年来中国原研的FIC的创新药取得了突破，有一个数据，如果从靶点的覆盖度上来看，全球在研的创新药靶点一共是3000多个赛道，截至去年年底中国的在研管道覆盖了1300个赛道，覆盖度达到了40%。并且在其中716个赛道，也就是大概22%的赛道中研发进度是排名第一的，全球同赛道的进度排名第一的药物相当于可以被认为是FIC创新药，而中国就相当于拥有了FIC管线%的覆盖度，这也印证了中国原研创新药取得了研发上的重大突破。

　　第三是从基本面的角度进行分析，2025年也是国内创新药在财报角度逐渐实现盈利拐点的年份。3月以来部分公司展示了报表端提前扭亏的信号，这样一些比较好的财报信号也是一个积极的驱动因素，这其实有助于打破之前市场可能会对于创新药公司持续的融资烧钱的固有认知。比如说有药企在Q1释放了盈利信号、经营性现金流改善信号等，以及部分公司的BD项目收款也有望进入常态化的兑现阶段。所以总体上，报表盈利角度来看，也有望让估值逻辑有望获得更强支撑。

　　从现金流的角度来看，管线的BD首付款也是为很多创新药公司提供了比较好的现金流。整体来看，目前Biotech公司走出现金流困境短缺的方式也是不再仅仅局限在产品的上市销售，而是通过license out、NewCo的形式提前变现，所以在现金流层面上也得到了压力的缓解，未来中国创新药公司BD收入也有望从解一时之渴到可以期待稳定的现金流转变。以上内容可以证明国内的创新药企正在逐步验证商业模式的可持续性和自我造血的能力。

　　目前从板块的持仓来看，公募基金对于医药板块过去几年的持续回调之后，今年一季度之后逐渐回暖，估值层面板块在经历了前期较大涨幅，近期有一定的回调。所以我们觉得可以在投资的过程中采用逢低分批的方式关注板块，创新药板块可以期待有一个比较长期的投资机会。建议各位投资者可以关注创新药ETF国泰（517110）。里面包含的医药行业里面主要的创新药，不仅有A股，还有港股的，成分股生命周期的覆盖分布也相对比较全面，既包含一些成熟的药企，也有一些纳入临床阶段的Biotech，创新药ETF国泰是跨市场中长期配置中国创新药产业的均衡选择。